Aleksandar Mastilović: Realna vrijednost Telemacha nije manja od 600 mil KM

Nakon što je Konkurencijsko vijeće Bosne i Hercegovine 15. oktobra 2025. godine dalo saglasnost BH Telecomu za preuzimanje Telemacha, ozvaničen je jedan od najznačajnijih poslovnih poteza u domaćoj telekom industriji.

Riječ je o akviziciji koja je, kako su iz BH Telecoma ranije poručili, istorijska poslovna odluka koja otvara novu eru telekomunikacijskih usluga u zemlji i predstavlja korak ka snažnijem uključivanju BiH u savremene digitalne tokove.

Tim povodom razgovarali smo s Aleksandrom Mastilovićem, međunarodnim konsultantom i stručnjakom za inženjering i tehnologiju, specijalizovanim za digitalnu transformaciju. On ističe da je ova akvizicija mnogo više od poslovne transakcije i da je riječ o strateškom potezu koji pokazuje zrelost tržišta i spremnost BiH da napravi iskorak u pravcu digitalne suverenosti.

-Regionalno tržište telekoma prolazi kroz proces konsolidacije, gdje kapitalno snažniji igrači traže horizontalnu integraciju radi optimizacije troškova, širenja tržišnog udjela i ubrzanja investicija u 5G, IoT i Cloud infrastrukturu-rekao je Mastilović.

Dodao je da se kroz ovu akviziciju šalje jasan signal da BiH i Crna Gora prelaze iz faze tradicionalnih telekom usluga u eru digitalnih platformi. Prema njegovim riječima, BH Telecom ovim potezom zapravo bira da gradi sopstvenu grupaciju umjesto da čeka ponudu za prodaju većinskog vlasništva.

-U situaciji gdje su druga dva velika operatera u BiH već dio moćnih regionalnih grupacija, BH Telecom nema mnogo izbora – ili će sam graditi svoj sistem kroz akvizicije, ili će postati dio tuđe grupacije-pojasnio je Mastilović.

Vrijednost akvizicije i tržišna logika

U javnosti se najviše raspravljalo o procijenjenoj vrijednosti od 740 miliona KM, što je, prema mišljenju Mastilovića, cifra koja na prvi pogled može djelovati visoko, ali ima svoje uporište.

-Ako se u obzir uzmu međusobni strateški efekti, vrijednost infrastrukture i tržišni potencijal integrisanih servisa, ta procjena može biti realna u dugoročnom horizontu od 7 do 10 godina- objasnio je.

On je podsjetio da Telemach u BiH već godinama predstavlja najznačajnijeg konkurenta BH Telecomu u segmentu kablovskih i fiksnih usluga, te da ovom akvizicijom BH Telecom ne samo da širi tržište, već i stiče poziciju na potpuno novom, odnosno crnogorskom tržištu.

-Ovo je ujedno i prva značajnija investicija jedne kompanije iz BiH u drugu zemlju, što je simbolički važno jer pokazuje da investicije mogu ići i u suprotnom pravcu – iz BiH prema regiji-naglasio je Mastilović.

Ključni faktori procjene vrijednosti

Govoreći o tome šta sve utječe na procjenu vrijednosti jednog telekom operatora, Mastilović ističe da se danas sve manje gleda broj korisnika, a sve više digitalni potencijal.

-Vrijednost operatora se danas mjeri po njegovoj spremnosti za digitalne servise, a ne samo po prihodima od telefonskih i internet usluga-rekao je, dodavši da su ključni parametri EBITDA multiplikator, tržišna penetracija, ARPU, optička infrastruktura, 5G spremnost i stabilnost regulatornog okvira.

U tom smislu, tvrdi naš sagovornik, BH Telecom kroz ovu akviziciju ne kupuje samo tržišni udio, nego ulazi u novu razvojnu fazu u kojoj postaje integrator sistemskih rješenja, od OTT i Cloud platformi do servisa koji prate razvoj vještačke inteligencije i cyber sigurnosti.

Prema njegovim procjenama, realna tržišna cijena akvizicije ne bi trebala biti manja od 600 miliona KM, a eventualna razlika do spominjanih 740 miliona može se objasniti kroz buduća ulaganja u infrastrukturu i modernizaciju mreže.

-Ta potencijalna razlika vjerovatno je zapravo investicija u jačanje Telemach mreže i OTT platformi, koje su prepoznatljiv segment United Grupe-dodao je Mastilović.

Na pitanje o mogućnosti da cijena ipak bude niža od one o kojoj se spekuliše, Mastilović odgovara da je to "apsolutno realno".

Globalna ekonomska neizvjesnost i rast kamatnih stopa, kako kaže, mogli bi dovesti do prilagođavanja iznosa kroz fazno plaćanje ili preuzimanje duga.

-U svakom slučaju, bit će važno da BH Telecom, kao većinski državno preduzeće, nakon završetka procesa javnosti predoči sve ključne informacije koje nisu poslovna tajna- poručio je.

Finansijska stabilnost i struktura ulaganja

Kada je riječ o rizicima za poslovanje, Mastilović ističe da BH Telecom ima dovoljno akumuliranih sredstava i da je u doba inflacije zapravo skuplje ne koristiti taj kapital.

-Ključ je u strukturi finansiranja – kombinacija vlastitog kapitala, zadržane dobiti i eventualnog sindiciranog kredita može značajno smanjiti rizik- rekao je, dodajući da bi akvizicija trebala biti finansijski neutralna po tekuće poslovanje.

Po njemu, rizik je minimalan, gotovo nepostojeći, dok bi povrat investicije bio realan u roku od 5 do 10 godina, zavisno od tržišnih okolnosti i brzine integracije.

Državni operateri i digitalna suverenost

Govoreći o trendu akvizicija među državnim telekomima, Mastilović ističe da su one rijetke, ali postaju ključni instrument zaštite nacionalne digitalne infrastrukture.

-U manjim tržištima, državni operatori koriste akvizicije da očuvaju digitalnu suverenost i spriječe potpunu dominaciju privatnih i stranih grupacija- objasnio je.

Kao primjer navodi Telekom Srbije, koji se kroz niz akvizicija proširio na više tržišta regiona i EU, što je, kako kaže, svojevrsni pritisak i na BH Telecom da ponudi adekvatan odgovor.

"Mnogo je važnije pitanje šta bi bila tržišna sudbina BH Telecoma za deset godina da do ove akvizicije nije došlo – ili, još važnije, da je Telemach u BiH preuzeo upravo Telekom Srbije", upozorio je Mastilović.

Tehnološki efekti i šira vizija

Na kraju razgovora, Mastilović je naglasio da ova akvizicija ima i tehnološki i razvojni značaj, jer otvara prostor za jedinstvenu mrežnu infrastrukturu, bržu implementaciju 5G servisa, te razvoj IoT i pametnih gradova.

-Ovo je korak ka stvaranju regionalnog digitalnog ekosistema u kojem BiH i Crna Gora mogu igrati aktivnu, a ne pasivnu ulogu- rekao je, ističući da uspješno provođenje akvizicije može potaknuti i druge domaće kompanije da se ohrabre za širenje.

-Ako BH Telecom ovaj proces provede do kraja, iz pasivnog igrača koji čeka da bude kupljen može se pretvoriti u aktivnog igrača koji kupuje i to je poruka koja prevazilazi samo telekom industriju- zaključio je na kraju našeg razgovora Aleksandar Mastilović.

BH Telecom d.d. Sarajevo

Konkurencijsko vijeće / savjet BiH Sarajevo

Telemach BH d.o.o. Sarajevo

Aleksandar Mastilović

kupovina Telemacha

akvizicija Telemacha